导语：“乳业的委果周期，不在供需弧线里，而在铺张者日益精进的味蕾与健康诉求中。”

自2025年2月以来，蒙牛乳业（02319.HK）股价沿途高潮。

3月26日，蒙牛乳业崇拜发布2024财年年报。财报清楚，2024年蒙牛已毕营业收入886.75亿元，诡计利润达72.6亿元；包摄母公司净利润1.05亿元，同比下降97.83%。

按理说，这样的音问会引起公司股价大跌，关系词，阛阓对此的反应却出东谈主料想：3月27日开盘，公司股价再次上扬，盘中涨超7%。

“反常”征象的背后，必有真切的起因。乍一看，净利润暴跌这样多，嗅觉蒙牛的天齐要塌了。但其实，蒙牛2024年的利润大跳水，主要缘于旗下澳洲奶粉品牌贝拉米（ASX: BAL）和联营企业当代牧业（01117.HK）的累赘。

若剔除这两项非现款减值影响，蒙牛的中枢净利润履行与上年持平，且诡计利润率同比晋升至8.2%，毛利率同比晋升至39.6%。况兼，蒙牛的诡计性现款流一经已毕连结五个季度的正增长，具有很强的抗周期才气。

这亦然为何蒙牛发布最新财报，遴荐在2024年一次性计提减值贝拉米和当代牧业后，股价不降反升。因为投资者最惦记的“雷”一经被蒙牛我方引爆、算帐掉了，往后无谓再惦记这部分的吃亏会累赘事迹。

不错看出，蒙牛通过一次性开释历史风险，疏通财富欠债表的轻量化，使得改日净财富收益率（ROE）的改善空间被放大。与此同期，尽管乳成品行业仍处于下行期，但投资者似乎更照管蒙牛的增长计谋，而非传统财务诡计。

这种“利空出尽即利好”的阛阓反应，实质是对企业计谋和前瞻布局的双重押注——毕竟当下，蒙牛的低谷期已过，手里还捏着不少好牌。

01 三大恶疾困扰乳业发展

国内乳成品行业正资格供给多余与需求疲软的双重挤压。据中国奶业协会2024年7月公开数据清楚，2024年原奶价钱已同比下落15%，衍生端吃亏面超80%，终局阛阓促销常态化导致乳企毛利率承压。

“中国奶业正靠近着2008年以来的最严峻挑战。当下困扰行业发展的根柢原因依然是三大恶疾：一是品类多元化不及、二是供需平衡性矛盾、三是产业链韧性较小。”在客岁7月的中国奶业大会上，蒙牛总裁高迅速东谈主快语谈。

蒙牛总裁高飞在第十五届奶业大会上发表致辞，开头：食业家

这里咱们分辩来看这三个问题。

领先，就所有这个词乳成品阛阓而言，主要的阛阓份额是液态奶和奶粉，液态奶占比44%，奶粉占比32.5%，奶酪、真金不怕火乳、奶油、黄油、乳清卵白等高附加值品类的产物占比较少，且同质化严重。而“液奶独大”很容易酿成奶源季节性多余、生鲜乳购销矛盾超越。

与此同期，国内的乳成品企业更多是围绕包装、口味等伸开产物改造，对于功能性、特定场景的探索较为不及，尤其是对于病患群体、健身东谈主士、老年铺张群体，乳成品的改造深度无法有用首肯铺张者日趋千般化的需求。

其次，在供需平衡性上，据申万宏源证券调研，2021至2024年前三季度，牛奶产量同比增长率与供需增速之差呈现出彰着的供过于求态势。而这实质上是由畜牧衍生业的分娩滞后性酿成。

要知谈，奶牛分娩具有周期性，奶牛两岁才能产奶。这就导致许多奶源集团在奶牛衍成效益好时为扩群买的犊牛，在牛奶铺张下降时达到分娩期，从而导致奶源周期性多余。而奶多了，价钱就会降。

字据中国奶业协会的数据，2024年牛奶原奶多余的情况较2023年更为严重，由于牛奶原奶收购价不绝下落，导致奶价和成本出现了国度奶牛体系有纪录以来的初度倒挂。

临了，对于产业链韧性问题。农业农村部原总畜牧师张天佐曾指出，我国乳成品产业大而不彊，奶业产业链、利益链荟萃不缜密，奶业衍生和乳品加工在一定进度上还存在脱节的问题。一朝产能多余，多数奶农抗风险才气差、损失惨重。

与此同期，国内牧场经常从国外入口牧草，国内奶业也空泛阔气的本领储备，机械化、智能化装备依赖入口，这些因素齐进一步举高了分娩成本。

02 解码“一体两翼”的生活逻辑

在乳成品行业这三大恶疾的制约下，自1999年蒙牛创立之初就加入公司的“老蒙牛东谈主”高飞，深知要想谋求新的增长，守是守不住的，必须得颠覆自我、寻求蹧蹋。因此，他在上任之后打出的第一张“王牌”便是“一体两翼”计谋。

所谓“一体”，是指蒙牛将常温、低温、鲜奶、奶酪、冰品、奶粉六大中枢业务视为主体业务，并奋力于把主体业务作念强作念优，让牛奶实质价值转头。

举例，蒙牛通过产物和渠谈结构优化，夯实在常温液奶版本的跨越地位；低温业务全面布局养分、功能、好吃增长型细分赛谈；鲜奶板块不绝强化“鲜才气”上风，用“逐日鲜语”领跑高端鲜奶阛阓；冰淇淋业务通过产物改造和渠谈铺市加速结构升级；国内奶粉业务则以研发驱动不绝推动婴配、银发等细分赛谈发展；奶酪板块已完成业务整合，盈利才气显耀晋升。

据财报清楚，截止到2024年底，蒙牛在高端鲜奶、基础鲜奶、奶酪等板块均是阛阓份额第一。其中，蒙牛鲜奶连结四年保持基础端鲜奶份额第一，低温业务已已毕阛阓份额连结二十年保持第一。

此外，2023年5月，蒙牛在宁夏投产了全球乳业首座全数智化工场。据了解，与传统工场比拟，蒙牛宁夏工场通过在线排产、在线检测等本领优化分娩经过，不仅劳动分娩率提高近20倍、包装效果晋升67%，还已毕了产物精度晋升55%、质地劣势减少60%，况兼质地一键回想效果从2小时裁减到2分钟。

宁夏全数智化超等工场内景，开头：食业家

可见，蒙牛“强一体”的实质是通过品类改造、精耕赛谈、数字基建等边幅重构乳业竞争模式，将传统乳品从“基础养分”升级为“精确健康处理有诡计”，既应答行业周期波动，又为永久高质地发展奠定基础。

而“两翼”分辩是指蒙牛的“养分健康平台”和“外洋平台”。

前边说过，国内乳业品类单一、产业链韧性不及，一朝卑劣牛奶铺张低迷，上游原料奶必多余。而破解这一困局的关节就在于对乳成品原料的深加工，并围绕铺张者的健康需求重构乳品价值链条。

因此，蒙牛的“养分健康平台”一方面长线布局乳品精好意思加工业务，以奶酪品类为蹧蹋口，大开更多高附加值品类的增漫空间；另一方面通过改造工艺将原料奶滚动为乳铁卵白、功能肽等更具养分价值的功能性食物，加速发展专科养分、功能养分等新赛谈。

这样既缓解了原料奶供需失衡压力，又能匹配铺张端对精确养分（如默契归附、免疫退换）的多元化需求，进而推动中国乳业从“奶源依赖型”向“本领驱动型”跃迁，构建起穿越周期的可不绝发展范式。

而在“外洋平台”地点，当今蒙牛产物已干涉东南亚、大洋洲、北好意思等十余个国度和地区阛阓，通过国际化破壁，蒙牛既能幸免国内奶源的季节性多余，也能开拓更大的阛阓空间。

据悉，蒙牛2021年收购的冰淇淋品牌艾雪，已成东南亚“冰淇淋大王”，稳居印度尼西亚阛阓份额第一、菲律宾即食冰淇淋阛阓份额第二，2024年其销售额瞻望达30亿元。

而在澳大利亚和新西兰，蒙牛旗下高端乳品原料加工企业Burra Foods和有机婴儿食物品牌“贝拉米”，也正在推动“2B+2C”产物和品牌策略，服务亚太阛阓铺张者。

艾雪产物宣传图，开头：中国冰淇淋

总之，不丢脸出，高飞的“一体两翼”计谋是推动蒙牛从“范围膨胀”转向“价值深挖”的中枢引擎。大致这亦然蒙牛发出盈利预警后，促使股价不降反涨的病笃原因之一。足以见老本阛阓对蒙牛的估值逻辑已从短期诡计利润转向永久计谋价值。

据悉，客岁摩根士丹利、花旗均因需求疲软及乳成品行业周期压力，下调了对蒙牛2024至2025年的每股盈利预测主张价，但一致认为蒙牛通过成本优化、产物结构升级（如高毛利品类）及供应链效果晋升，具备永久价值建筑空间，仍守护“买入”评级，并重申蒙牛的行业首选地位。

而在本年2月18日蒙牛发布盈利预警后，高盛于第二天发表研报称，撇除奶粉减值及非现款减值格式，估算蒙牛乳业客岁中枢纯利逾50亿元东谈主民币，同比上升，守护蒙牛乳业“买入”评级。

瑞银、里昂也同日发布公告示意，蒙牛乳业近期股价诊治已部分反馈减值损失，其现价迥殊于本年预测市盈率11.5倍，估值相等诱骗，在有用的成本结尾及本年原奶价钱可能好转的情况下，蒙牛乳业利润率将不绝膨胀，对其守护“跑赢大市”评级。

03 层层递进的增长方程式

“谁离铺张者越近，谁就越有价值。”客岁赴任后，高飞明确强调了“铺张者第一第一第一”的中枢价值不雅。

高飞认为，助推乳品阛阓归附增长、已毕乳业高质地发展，关节要让铺张者能够喝到奶、喝好奶、喝对奶。于是，在“一体两翼”的宏不雅计谋之下，蒙牛运行了一场以“奶”为中枢的全地点解围。

领先是“喝上奶”，蒙牛要让更多东谈主在价钱上喝得起奶、在市面上喝获得奶。

字据中国奶业协会数据，对比全球来看，当今我国东谈主均乳品铺张量约为亚洲平均水平的1/2、天下平均水平的1/3，与《中国住户膳食指南（2022年）》推选量比拟，仅迥殊于推选量的22.6%至37.7%。可见，国内奶类铺张水平较低，乳成品远未进展在住户养分改善中的应有作用。

于是，蒙牛一方面通过强化供应链与晋升渠谈效率来扩大成本上风，从而推出更具性价比、质价比的产物，让更多的铺张者“喝得起奶”。比如，通过IoT拓荒及时监测，将多余原奶即时转产为奶酪/奶粉，以提高需求预测的准确率和产能哄骗率。

另一方面，蒙牛通过提高渠谈铺市的广度和深度，不休隐蔽下千里和空缺阛阓，同期把捏新兴渠谈机遇，扩大铺张半径，让更多的铺张者“喝获得奶”。举例，2024年9月，蒙牛与京东集团（09618.HK）强强联手，构建线上线下全域交融的交易模式，多维度推动销售滚动。

其次，为了能让铺张者“喝好奶”，蒙牛打响了以本领驱动卵白价值的升维战。

举例，在婴配养分领域，蒙牛推出了当今惟一应用中国自研HMO与MLCT两大改造要素的配方奶粉“瑞哺恩恩至4段配方奶粉”；在默契养分领域，蒙牛妥贴健身东谈主群“减脂增肌”诉求，推出了中国首款液体卵白养分补剂“迈胜默契卵白饮”；蒙牛还获批承开国度级乳品性量数智监控本领要点实验室，买通了从牧场到餐桌的全经过质地管制......

“面对发展勤劳，必须转头发展原点、转头业务实质来念念考。按照第一性旨趣，牛奶的实质是卵白，乳业要坚硬不移地将卵白当作品类的中枢价值，作念好卵白解释和品类扩容职责。”高飞在中国奶业大会上说谈。

不错看出，蒙牛通过本领攻坚、深加工拓品以及产业链可视化，不仅让乳成品有了更多产物溢价和铺张场景，也推动所有这个词行业从卷产能、卷价钱，向卷品类、卷品性迈进。

临了，蒙牛用“喝对奶”首肯细分东谈主群的多元健康诉求。

据了解，蒙牛已布局银发养分、零乳糖、特医养分和默契养分等专科养分赛谈，奋力于为铺张者提供更精确的养分服务。

举例：在默契养分赛谈，蒙牛旗下迈胜品牌有液体卵白品线、有氧默契品线、卵白棒品线等产物矩阵，全面首肯有氧默契东谈主群、无氧默契东谈主群、全球默契东谈主群的默契养分需求；面向银发阛阓的蒙牛悠瑞，聚焦更适合中老年的乳清卵白，并针对骨关肌、肠胃、血糖等中老年东谈主的不同部位需求推出了细分化产物。

高飞在2025年蒙牛职工年会上示意，如今的铺张者追求极致的性价比、颜价比、质价比与心价比，需求与举止呈现千般化与各别化。“蒙牛要通过各别化产物首肯铺张者需求，用稀缺性体现产物价值，并通过极致体验创造永久价值。”

04 结语

不管是“一体两翼”诡计计谋，还所以卵白质为中枢的计谋主张，蒙牛针对的齐不啻是当下乳成品行业的恶疾，亦然对改日十到二十年内，国内乳业因东谈主口结构、住户饮食民俗变化而衍生出的新场景、新需求的前沿布局。

正如蒙牛总裁高飞所说：“乳业的委果周期，不在供需弧线里，而在铺张者日益精进的味蕾与健康诉求中”。

当行业困于周期迷雾时，悲不雅者看到的是“奶周期”的宿命循环：上游牧场产能出清未止，铺张端价钱战硝烟再起。乐不雅者则会向内滋长、向外投石，于危境中找到重塑自我的机会。

当下的蒙牛性爱游戏在线观看，不仅仅在行业诊治期内打出了既具稳妥性又有增长力的策略，更是跳出了传统乳企的估值框架，让东谈主以为松弛自如、改日可期。